随着股市和人民币汇率暴跌,这是2015年的重演吗?

——中国股市暴跌,人民币下跌,一家政府支持的智库警告可能出现金融恐慌。

这是2015年的重演吗?鉴于过去一周中国股市的剧烈波动,人们很自然会将其与三年前令全球投资者不安的股市崩盘和人民币贬值相提并论。

当然,两者之间有一些相似之处,但也有一些关键的不同,包括股票估值较低和中国政府干预较少。

以下是与2015年相比当前环境的简要描述。

中国股市在5个月内损失了近2万亿美元。

这不是一件值得嘲笑的事情,但是下降的速度并没有赶上2015年市场痛苦的下降。

当时,在头三周,a股崩盘抹去了3.2万亿美元的市值,即每分钟近10亿美元。

尽管上证综指在2015年8月的一天内下跌超过8%,但最近几周最糟糕的跌幅是6月19日下跌了3.8%。

人民币的情况类似。

2015年人民币贬值仅在两天内就引发了近3%的下跌,震惊了已经习惯人民币汇率稳定的全球投资者。

最近的跌幅相当大,但人民币花了大约两周时间才达到这一水平。

经过10天的下跌,香港离岸人民币汇率在周四稍早时有所下跌。

*股票估值*

当时,上证综指的市盈率估计为19倍,数百只股票的市盈率超过100倍。

目前,上证综指的市盈率估计为10.5倍,低于2014年底以来的任何时期。

根据一些指标,这是与S&P 500指数相比最便宜的记录。

*经济背景*

2015年,中国经济增长放缓,但中国央行在很大程度上处于宽松模式——降息和向金融体系注入大量资金。

这一次,决策者似乎不愿意打开水龙头。

尽管中国央行本周宣布降低银行存款准备金率,但政策制定者担心,他们将会在高调打击金融杠杆的举措中倒退。

此外,贸易紧张局势升级还有一个不确定因素:经济学家表示,美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)威胁对另外2000亿美元的中国进口商品征收关税,这可能会使中国经济增长降低至多0.5个百分点。

*全球反应*

但人民币确实吸引了他们的注意力。

溢出效应的一个迹象是,自6月初人民币开始大幅贬值以来,包括高通和力拓在内的发达市场销售额最高的公司的企业指数下跌了约7%。

然而,2015年的全球影响要大得多,当时人民币突然贬值引发了对其他新兴市场国家也会效仿的担忧。

此举引发了自2011年欧洲主权债务危机高峰期以来摩根士丹利资本国际全球股票指数首次10%的修正。

出于对中国需求下降的担忧,彭博大宗商品指数下跌25%,为2008年以来的最大年度跌幅。

*市场干预*

是的,他们的方法绕过了干预——宣布高于预期的人民币参考汇率,并要求券商不要突然出售股票作为贷款抵押品。

但到目前为止,他们已经避免了几年前困扰交易员的那种大规模干预。

“我们知道中国希望避免与2015年有任何相似之处。

陶氏在伦敦的宏观策略师蒂莫西·格拉夫(TimothyGraf)表示,“他们已经意识到强力攻击是不可行的,因此允许市场发挥作用。

“*杠杆作用*早在2015年,零售保证金交易商就有充分的理由让所有人担心中国股市。

沪深交易所未偿保证金贷款达到峰值3500亿美元。

当泡沫破裂时,由于交易员被迫抛售股票以满足保证金要求,损失迅速扩大。

尽管自那以后保证金债务缩水了一半以上,但一种新型杠杆投资者加入了进来。

根据中国证券金融公司(China Securities and Finance Corporation)和彭博(Bloomberg)汇编的数据,逾7,700亿美元的中国股票(约占中国股市总市值的12%)被用作贷款抵押品。

这种抵押贷款在公司创始人和其他需要现金的大股东中很受欢迎。随着最近几周股市暴跌,这种抵押贷款已成为分析师越来越担心的问题。

总之,根据政府支持的智库中国金融发展研究院的一项研究,杠杆收购已经达到2015年的水平。

*资本外流*三年前,中国似乎可能陷入无休止的资本外流、人民币贬值和更多资本外流。

据估计,2015年和2016年将有1.7万亿美元流出中国。

今年,几乎没有迹象表明这种外流会重演。

部分原因是中国收紧了资本管制。

但在大多数大城市,中国的房价仍在上涨,这也很有帮助。

在中国,房地产占家庭财富的很大一部分。只要房价持续上涨,就没有什么动力将资金转移到海外。

换句话说,人民币只是最近才开始走弱。

如果贬值继续,流出量可能会迅速变化。

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